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　　本報記者 饒守春 北京報道

　　跟著三六零成功借殼上市，和富士康IPO「閃電」順利過會，「獨角獸」回歸成為2018年第一季度的本錢市場熱詞，與之一道被普遍評論辯論的還有隨之出現的CDR（中國存托憑證）。

　　3月23日下戰書，證監會新聞講話人高莉在例行新聞發佈會中，就關於「四新」和獨角獸企業在A股上市劃定規矩推出的時間表表示，今朝該項研究仍處於論證階段，前提一旦成熟，證監會將積極地加以貫徹落實。

　　此前市場曾遍及預測，「四新」及「獨角獸」等海外中資股將大要率有望以CDR體例回歸A股，且包孕BATJ等在內的首批企業，最快或於今年在A股實現上市交易。

　　儘管「獨角獸」企業回歸對A股而言受益很多，但包羅東方證券首席經濟學家邵宇在內的多位人士認為，在以CDR體式格局推進時，依然有包羅同股不同價、監管、司法這三個方面的問題亟待解決，而這意味著需要以更審慎的立場，按部就班地鞭策其落地。

　　面臨三浩劫題

　　相較於私有化退市所需的時間本錢、資金本錢、VIE 架構的解除、同股不同權和盈利暫未能到達A股IPO標準等問題，CDR由於在上市的流程、時候、融資等各方面都具有較大優勢，是以被認為是目前推動「獨角獸」企業回歸A股的首要方式。

　　實際上，在本年全國「兩會」時代，監管層人士在談及CDR時透露表現，CDR的推出是解決不同地域法令、監管的有限辦法，也有利於在海外已上市，或退市的高科技企業回歸A股上市。

　　可是，CDR的推出進程其實不簡單，在其正式落地之前，仍面臨著多個問題的解決。

　　財通證券剖析師姚玭認為，CDR的推出起首要面對的是可能存在的「同股不同價」問題。其表示，由於今朝人民幣仍未實現自由兌換外匯，在實操中有可能會致使CDR與境外錢銀無法轉換的問題，並因此致使同股分歧價。

　　「一旦泛起A股和境外市場割裂的情況，CDR很輕易成為投契套利的對象。所以在人民幣沒有實現自由兌換之前，CDR推出確切值得長時間研究論證。這也申明，『獨角獸』企業的回歸，不但是證監會的事，也需要央行等其它監管部門的共同努力。」3月23日，上海xyz xyz xyz一家大型券商分析師說。

　　與同股分歧價近似，CDR仍存在監管與法律兩風雅面的問題。

　　瑞銀證券中國首席策略分析師高挺展望，從目前來看，作為規避A股上市現有障礙的最好體例，CDR存在兩種可能的模式，其中一種為境外上市公司可以向內地投資者刊行新股（類似於增發）進行再融資，另外一種則是不刊行新股，僅作為一個類似於以境外上市股份為根本的境內買賣衍生金融工具。

　　姚玭示意，若CDR最終採取刊行新股體例在A股間接上市，由於公司主體又處於境外，如何監管確認目前仍沒有定論。

　　與此同時，監管問題的呈現又再度引出第三個問題——法令問題。xyz xyz xyz

　　「不管是存托憑證（DR）的發行、生意業務，仍是存托和談適用的準據法，都須以存托憑證發行地的法令為準。CDR終究的管轄權和功令適應性等問題，還是一個很是要害而又急需解決的問題。」姚玭解釋。「正因如斯，CDR的推出需要採取謹慎的立場。比如有針對性地對《證券法》等法規進行點竄，將CDR納入監管規模。再就是恰當放鬆外匯管制，與國際證券監管機構合作，以解決其它的問題。」上述上海某券商闡發師說。

　　推動應按部就班

　　即使如上文提及的三大問題均成功解決，「獨角獸」企業的回歸仍需要斟酌到今朝A股的資金承受能力。

　　憑據中金公司分析師王漢鋒的概念，假如基於現有的市值（或估值）和新股發行法則估算，若全部潛伏「四新」類海外中資股均刊行CDR，則潛在的新增融資範圍將最高達到3000億美元，即人民幣約2萬億元。這一數字乃至跨越2017年A股1.722萬億元的股權融資總量。

　　即使單純以今朝表露的首批8家「獨角獸」企業（BATJ加上彀易、攜程、微博、舜宇光電）為較量爭論標準，目前市值跨越8萬億元，即便按照4%-10%的市值規模的CDR進行假定，刊行規模依然高達3200億元-8000億元。若再斟酌到前期的炒風格險，這一金額數字還有可能更高。

　　21世紀經濟報道記者了解到，參考三六零回歸的案例，若BATJ等公司最終於A股上市，則均將產生估值上的較著溢價。在此根本上，「獨角獸」企業的集體回歸將在短時間內給A股存量股票帶來巨大資金壓力，並泛起近似於客歲的「二八」乃至「一九」的分化行情。

　　正因此，高挺認為，刊行CDR對A股而言多是一把雙刃劍，其在對A股國際化、吸引優良企業上市方面也許會有很大助力，但同樣對A股市場的活動性與情感也會承壓。

　　「同時，我們認為境外上市優質科技股的回歸可能長期提振A股市場整體的風險偏好，但估值過高的創業板股票可能遭到拋售。」高挺稱。

　　邵宇亦承認上述說起的觀點。他對21世紀經濟報導記者默示，迎接「獨角獸」企業、優質的高科技企業回A股上市，從宏觀角度而言是值得等候的，但在具體實行過程當中卻需要警戒可能存在的風險。他認為，在目前情況下，CDR的推出落地應遵守按部就班的策略，不應該過快、過急。

　　「原則上總得來說應當是按部就班比力好一點，譬喻說先發行一家作試驗，或也能夠許可分歧的模式做試驗都可以，如果一會兒全部放進來，A股的容量能否應付過來，和估值的公道水平是不是相符邏輯，都可能存在隱含的風險。」邵宇說。（編輯：楊穎樺）